炒股就看金麒麟剖析师研报，威望，专业，实时，片面，助你发掘潜力主题机遇！ 中金点睛 A股港股比拟新范式 A股与港股的比拟或进入新范式。近期我国科技范畴如DeepSeek的冲破催化A股跟港股相干板块显明上涨，AI叙事的变更反应在中国资产尤其是科技资产的重估。值得留神的是本轮上涨中A股跟港股表示差别较年夜，1月14日底部反弹以来，恒生指数跟恒生科技分辨上涨22.0%跟35.0%，冲破2024年10月的高点，相较之下沪深300跟创业板指/科创50涨幅较小，间隔后期高点仍有间隔。2023年年终咱们宣布方式论讲演《怎样在A股跟港股中做出抉择？》，夸大我国经济基础面跟美元强弱对A股跟港股比拟的主要性，比年跟着投资者构造、轨制跟资金面等构造性要素的变更（图表1-2），咱们以为A股跟港股的比拟可能逐渐进入新范式，须要斟酌内资对港股订价的影响力回升，而且投资者在两地市场决议可能更机动自在。本篇讲演咱们在后期框架的基本上，提出A股跟港股比拟须要器重的新范式变更，并以此瞻望后市A股跟港股的绝对表示。 图表1：A股与港股表示差别影响要素 材料起源：中金公司研讨部 图表2：港股投资者构造呈现构造性变更，AH比拟或进入新范式 材料起源：中金公司研讨部 本轮港股跑赢A股市场有哪些差别特点？ ►1）2024年终以来AH溢价趋向性回落。2024年终A股跟港股共振见底以来，港股呈现了三轮较为显明的上涨行情，此中2024年3月-5月以及2025年1月中旬以来的两轮行情显明跑赢A股，恒生沪深股通AH溢价指数（HSAHP.HI）在2024年2月冲破161之后，开端趋向性下行至130邻近，即AH两地上市股票价差呈现趋向性收敛。AH价差收敛在从前多少年并不常见，但2019年以来的价差收敛平日幅度较小且连续时光短，平日连续时光不超越半年（图表3）。从构造层面来看，本轮价差显明收敛重要为两类行业，一是金融、公用奇迹为代表的盈余低波板块；另一类重要是后期溢价高，而且以后景气上升的信息技巧板块（图表4）。 图表3：2024年年终以来，AH溢价程度在阅历了5年回升后呈现趋向性回落 注：剔除A股及港股市场单边买卖日期 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表4：行业层面，2024年终以来差别行业AH溢价程度均呈现趋向性回落，本轮价差显明收敛重要为盈余低波以及信息技巧板块 注：剔除A股及港股市场单边买卖日期 材料起源：Wind，中金公司研讨部 ►2）汗青上港股跑赢依附“外部经济强，外部美元弱”，本轮并非如斯。2023年年终咱们宣布方式论讲演《怎样在A股跟港股中做出抉择？》以为，A股跟港股有五年夜中心差别：a）投资者构造：港股海内机构投资者占比高，A股团体投资者买卖量占比拟高，表里资认知差别招致价差；b）买卖轨制：港股如个股卖空机制等影响价差；c）活动性：港股活动性弱于A股，而且对外资较为依附；d）港股的再融资机制等绝对宽松；e）汇率：投资者须要承当国民币兑港币汇率的敞口。因为外资影响绝对更年夜，使得港股表示一方面依附我国的基础面，一方面受外部情况跟资金面要素影响更年夜，卖空机制跟活动性影响估值订价，成为A股与港股表示差别的起因。咱们经由过程复盘汗青上港股连续跑赢A股的区间（如2015.6-2016.9、2016.12-2018.6、2020.10-2021.4、2022.11-2023.1），发明海内经济基础面跟企业红利显明走强，或许海内活动性宽松共同美元走弱，每每是港股跑赢的主要配景，别的地缘危险降落也是港股跑赢的主要情况（图表5）。 图表5：汗青上港股跑赢阶段每每美元指数下行或海内基础面微弱反弹