美国作为寰球加密货泉市场范围最年夜、最具影响的国度，其政策偏向的改变无疑也会动员寰球其余国度的政策调剂。 3月6日，美国总统特朗普签订行政下令，请求将联邦当局充公领有的比特币树立策略贮备，同时树立一个由比特币以外的数字资产（加密货泉）构成的贮备，激发了各界存眷。现实上，这只是特朗普下台后加密资产政策的一项。在此之前，特朗普当局踊跃推动美国加密货泉羁系政策的制订，转变后期美国加密货泉界定跟羁系框架不清、羁系机构堆叠的局势。美国最新的加密货泉羁系框架曾经回到“支撑翻新开展”的主线，在处理加密货泉的羁系不合、制订羁系框架跟规矩上迈出了要害性步调。 瞻望将来，跟着美国加密货泉羁系破法配合机制愈加完美，稳固币跟加密货泉羁系法案无望2025年出台；羁系政策重点转向增进担任任的翻新开展，加密货泉市场空间进一步翻开；新的羁系框架跟政策导向估计将吸引更多的机构参加跟技巧翻新，进一步强化美国在加密货泉市场的主导位置。作为寰球加密市场范围最年夜的国度，美国的政策调剂存在极年夜的动员效应，以后欧盟、英国、日本、新加坡跟阿联酋等国度/地域也都在制订或已宣布支撑稳固币跟加密开展的货泉羁系。在此局势下，倡议中国高度存眷并停止片面的评价。 特朗普下台前的羁系框架：在已有金融羁系框架下实行多头羁系 比年来，美国对加密货泉（加密资产）的羁系，是在现有的金融羁系框架下，由联邦跟州实行多头羁系。此中，美国证券买卖委员会（SEC）与美国商品期货买卖委员会（CFTC）在加密货泉的属性界定跟羁系请求上存在显明的不合。 1.SEC基于豪威测试断定加密货泉能否依照证券羁系。 SEC有十分年夜的统领权限，其界说的加密货泉（数字资产）不仅是个别意思上的加密货泉，还包含NFT、稳固币等其余情势的数字资产以及由数字资产衍生出来的金融产物，重要以豪威测试（Howey Test）来断定能否在其统领范畴内。豪威测试包含了三方内容：资金投资、独特名目、基于别人尽力的公道利润预期。 2019年4月SEC宣布了一份领导文件《虚构资产能否属于投资条约的剖析框架》，用于剖析数字资产能否为投资条约，以及数字资产的供给跟贩卖能否为证券买卖。依据豪威测试的三个方面，重点是当数字资产投资买卖存在基于别人尽力的公道利润预期特点时，就存在“投资条约”，被归入证券羁系：一是资金投资，SEC以为这一点平日在数字资产的供给跟贩卖中失掉满意，由于数字资产是以代价交流的方法购置或取得的，无论是以实在（或法定）货泉、另一种数字资产，仍是其余范例的对价；二是独特企业，SEC以为在评价数字资产时，发明平日存在“独特企业”；三是基于别人尽力的公道利润预期，这是认定命字资产pg娱乐电子游戏官方版能否属于证券的要害，该框架给出了详细领导。 图1：美国应用豪威测试断定加密货泉能否实用于证券羁系的流程材料起源：https：//aiyanxishe.feishu.cn SEC以羁系法律的情势规定加密资产能否属于“证券”的羁系标准，同时经由过程行政法律的方法一直拓宽对加密资产的羁系权。后者重要有两种方法：一是以违背美国证券法为由，对加密资产公司以及开创人、高管提起平易近事诉讼，经由过程法院裁决断定统领权；二是以违背美国证券法为由，对加密资产公司以及开创人、高管停止行政处分，并经由过程法院断定统领权。 2.CFTC偏向于将加密货泉视为商品羁系。 2015年，CFTC将比特币界说为《商品买卖法》下的“商品”，参考形成商品的加密资产价钱的期货、期权、失落期跟其余衍生品合约均受CFTC羁系。CFTC在其官网Digital Assets专栏中明白提出：虚构资产包含全部虚构货泉，属于“商品”。这使CFTC有权利羁系虚构资产市场上的讹诈跟市场把持等行动，然而，CFTC临时不资历对不波及保障金、杠杆或融资的现货市场的虚构资产买卖停止羁系。 2022年，《数字商品花费者维护法》（DCCPA）经由过程了订正，付与CFTC对“数字商品”（一种可替换的数字情势的团体财富，能够在人与人之间领有跟让渡，而无需依附中介）买卖跟数字商品平台的专属统领权，受权其注册跟羁系现货买卖所，使现货买卖所与其余商品买卖所遵守雷同的规矩。同时，该法案还将不被视为证券的加密货泉从新界说为数字商品。 在CFTC注册的买卖188体育注册所要遵照相干请求，包含买卖所信息讲演、好处抵触、最低资源请求、收集保险、断绝用户资产等，从事加密资产衍生品买卖所须要取得CFTC的同意以及获得衍生品清理构造允许证（DCO）跟指定合约市场派司（DCM）两个派司。 3.FinCEN羁系加密货泉守法行动跟洗钱运动。 美国财务手下属的金融犯法法律局（FinCEN）担任羁系加密货泉相干的守法行动跟洗钱运动等。2013年，FinCEN宣布《对于团体请求治理、交流跟应用加密货泉的划定》，明白可与法币兑换的加密货泉（稳固币）应被认定为货泉，且此类加密货泉的治理方（如刊行方）跟兑换方（如买卖所）属于《银行保密法》下的“货泉效劳商”，均需向金融犯法法律局注册，实行反洗钱（AML）、懂得你的客户（KYC）等打算，遵照《银行保密法》划定的讲演、记载留存等请求。 尔后，FinCEN接踵宣布《针对金融机构怎样辨认跟讲演与加密货泉相干的可疑运动》《针对加密货泉买卖所的反洗钱、懂得你的客户指南》等领导看法，明白加密货泉相干机构的反洗钱任务。2021年1月，《2021财年国防受权法》正式实施，更新《银行保密法》反洗钱、反可怕融资的羁系框架，将《银行保密法》实用范畴扩展至虚构货泉范畴。比年来，金融犯法法律局努力于增强对加密货泉买卖所、钱包、混币效劳的反洗钱羁系，并与司法部等部分配合，追踪暗网买卖的加密货泉资金流并查获合法所得。2020年10月，美国司法部宣布了对于加密资产的法律框架，明白了加密资产的合法应用场景、法律机构加密资产相干合法行动的处置顺序。 4．联邦跟州实行“货泉效劳商派司”羁系。 在处所层面，从事稳固币跟加密货泉买卖营业，在美国49个州（除蒙年夜拿州外）均有其自力的货泉买卖法例，须要请求“货泉效劳商”派司，并遵照各个州的合规请求（如最低资产跟活动性资金等）。Tether（USDT刊行方）跟Circle（USDC刊行方）均请求了美国州法例请求的货泉买卖商派司，Paxos（BUSD刊行方）则请求成为了美外货币监理署（OCC）统领下的“天下性银行”，因此无需取得州法下的货泉买卖商派司。同时，纽约等多个州推出了加密货泉派司（BitLicense）羁系请求。 2015年6月，纽约金融效劳部宣布加密货泉派司羁系框架（近来的更新是2024年12月），明白：1）虚构货泉是指任何作为交流前言或数字存储代价情势的数字单元，能够会合存储库或治理者、去核心化且不会合存储库或治理者或可能经由过程盘算或制作尽力创立或取得；2）“虚构货泉贸易运动”（包含虚构货泉兑换跟买卖效劳、用虚构货泉停止电子货泉传输、用虚构货泉刊行预支/储值产物、用虚构货泉贩卖预支/储值产物）的公司均需请求纽约州加密货泉派司，除非该公司为纽约州建立的“无限用处信任公司”，或许据纽约银行法建立并取得羁系专员同意从事虚构货泉营业运动的机构；3）虚构货泉派司持有人的资源与财政、客户资产的保存跟维护、虚构货泉买卖的账簿跟记载、财政讲演跟表露等运营请求。 特朗普下台后的羁系改造：处理羁系不合跟明白羁系框架 在特朗普下台后，美国对稳固币跟加密货泉的羁系破法节拍显明放慢。1月23日，白宫宣布《增强美国在数字金融技巧范畴引导位置》的行政下令，请求“经由过程采用举动增进寰球正当、正当的美元支撑的稳固币的开展跟增加”“制止在美国统领范畴内树立、刊行、流畅跟应用中心银行数字货泉（CBDC）”，同时设破总统数字资产市场任务组，提出一个联邦羁系框架，治理美国数字资产（包含稳固币）的刊行跟经营。2月5日，白宫人工智能跟加密货泉主管与国会相干委员会主席召开第一次数字资产消息宣布会，论述白宫跟国会实行美国开展数字资产的最新打算，“发明数字资产的黄金时期”。3月6日，特朗普签订行政下令，请求树立比特币策略贮备跟其余数字资产（加密货泉）库存。 1．《21世纪金融翻新与技巧法案》明白加密货泉分类羁系框架。 2024年5月，美国众议院经由过程了《21世纪金融翻新与技巧法案》，明白了加密货泉的分类尺度跟羁系框架，并提交给了参议院审议。该法案将“数字资产”界说为：一种可交流的数字表征情势，能够在不依附中介的情形下由团体到团体转移，而且在暗码学维护的大众散布式账本长进行记载。这种界说十分广泛，涵盖了稳固币、加密货泉跟实体、金融资产代币化。该法案于2024年9月提交参议院，已转给参议院专门委员会审议并实现四轮唱票表决。 对数字资产，法案给出了数字资产属于证券、商品等的断定框架：1）能否是投资条约，依据豪威测试，假如数字资产的购置被视为投资，且投资者等待经由过程企业家或第三方尽力取得利润，该资产平日被视为证券；2）能否是花费应用，假如数字资产重要被用作花费品或效劳的前言，如代币可用于购置特定效劳或产物，则应该是商品或其余非证券资产，而不会被归类为证券；3）去核心化水平，假如数字资产背地的区块链收集是高度去核心化，不核心威望把持收集或资产的功效，则偏向于被视为商品；4）功效与技巧特征，假如数字资产经由过程区块链的主动化顺序供给经济报答或容许投票参加管理，可能被视为证券，假如数字资产的功效重要是作为交流前言或直接用于商品或效劳的获取，可能被视为商品，假如数字资产被计划用作付出或结算手腕，则被视为付出稳固币；5）市场推广跟贩卖运动，假如数字资产重要经由过程投资的预期报答停止市场营销，它可能会被视为证券。 在此基本上，该法案进一步明白了差别数字资产的羁系机构：“假如数字资产运转的区块链或数字账本是功效性的跟去核心化的”，属于数字商品，由CFTC作为商品停止羁系；“假如数字资产相干的区块链是功效性的，但不是去核心化的”，属于受限度的数字资产，由SEC作为证券停止羁系；“假如数字资产被用作或计划用作付出或结算手腕，不包含算法稳固币”，属于允许的付出稳固币，由联邦或州银行羁系机构实行羁系。别的，该法案请求CFTC跟SEC结合宣布数字资产跟数字商品的羁系规矩，防止反复羁系。 2．参众两院提交新的稳固币刊行经营羁系法案。 2025年2月，美国参议院众议院提交了旨在羁系付出稳固委员会的两项破法草案，旨在为在美国刊行买卖稳固币树立一个同一的羁系框架：蒂姆·斯科特、比尔·哈格蒂等在参议院提交的《GENIUS法案》、法兰西·希尔跟布莱恩·施泰尔在众议院提交的《稳固币法案》。 《GENIUS法案》依据稳固币刊行范围断定联邦或州羁系机构，对刊行人总体上采取了相似银行的羁系请求。1）将付出稳固币界说为一种用于付出或结算的数字资产（不属于“证券”），其与牢固的货泉代价挂钩；2）为刊行稳固币而追求派司的机构树立明白的顺序；3）为稳固币刊行者实行贮备请求，贮备金总代价至少即是流畅中的稳固货泉数目，刊行人每月宣布由自力审计师履行的证实，以确认筹备金的充分性；4）对刊行超越100亿美元稳固币的刊行者，采取美联储（Fed）用于存款机构的羁系框架，以及货泉监理署（OCC）用于非银行刊行者的框架；5）容许州级对市值低于100亿美元的刊行者停止羁系，并为超越该门槛的刊行者供给宽免顺序，以持续由州级羁系；6）罗列刊行人可能持有该贮备金的资产种别清单，明白刊行人的营业运动范畴；7）树立存在明白限度的羁系、检讨跟履行机制；8）假如刊行人停业，稳固币持有人的受偿次序优先于全部其余债务。 《稳固币法案》的重要内容与《GENIUS法案》相似，只是在一些详细请求上有所差别罢了。现在尚不明白哪种版本的法案各局部将占优势，或许不合能否会处理一些旁边破场。 3.SEC宣布加密资产分类羁系十项重点义务。 2月5日，新任SEC代办主席Mark T.Uyeda建立新的专门小组，检察SEC处置数字资产的方法。上线加密货泉特殊任务组网站，列出了该小组2025年的10项优先义务，重点审阅加密资产的分类跟羁系框架。 一是证券状况：加密资产在证券法下的状况是处理很多其余成绩的要害，任务组正在尽力研讨差别范例的加密资产。 二是界定范畴：辅助断定一些不属于委员会统领范畴的范畴，欢送大众提出无贰言函恳求。 三是代币刊行：斟酌为一些“非证券”的代币刊行供给常设前瞻性跟追溯性接济，在相干前提下，能够在未在SEC注册的二级市场上自在买卖。 四是注册刊行：倡议委员会修正现有的注册门路，包含《A条例》跟众筹，以便有兴致注册代币刊行的人有可行的道路。 五是特别目标经纪商：任务组将摸索更新特别目标经纪商无贰言申明的可能性，扩展申明范畴，涵盖同时托管加密资产证券跟非证券加密资产的经纪商。 六是投资参谋的托管处理计划：供给一个恰当的羁系框架，使参谋可能保险、正当且现实地自行或经由过程第三方托管客户资产。 七是加密假贷跟质押：明白加密假贷跟质押打算能否受证券法统领，假如是，怎样统领。 八是加密买卖所买卖产物：对自律构造提出的上市新型加密买卖所买卖产物的规矩变革提案做出回应，斟酌修正现有买卖所买卖产物功效的恳求。 九是清理机构跟过户代办：研讨加密与清理机构、过户代办规矩的穿插点。 十是跨境沙盒：正在斟酌怎样在无限范围跟常设时光范畴内增进跨境试验，并可能摸索更永恒、临时的处理计划。 别的，2月21日，美国证监会加密货泉任务组宣布了一份主要申明，约请大众对48个与加密资产羁系相干的成绩供给看法，波及加密资产分类、加密资产的刊行、加密资产的二级市场买卖、加密资产ETF上市前的沙盒测试等方面，表现了美国放慢制订加密货泉羁系政策的态势，以及政策制订的开放性。 美国羁系跟开展趋向瞻望：以激励翻新的羁系政策强化美国主导位置 斟酌到在特朗普当局的内阁成员中，超越10名的中心成员是加密货泉的友爱者支撑者，参众两院都是由共跟党主导（支撑加密货泉开展的议员占比占年夜少数），估计特朗普“加密货泉新政”会放慢落地实行，美国加密货泉羁系框架会很快敲定，进而推进美国加密货泉市场进入疾速开展轨道。 1．美国加密货泉羁系破法配合机制愈加完美，同一的稳固币跟加密资产羁系法案无望2025年出台。 特朗普《增强美国在数字金融技巧范畴引导位置》行政下令请求，在国度经济委员会内设破总统数字资产市场任务组，由人工智能跟加密特殊参谋（主席）担负主席，成员包含财务部长、SEC主席、CFTC主席、总统国度经济政策助理、总统科技助理、领土保险参谋等，有助于在加密货泉的属性界定、羁系分工、政策基调告竣共鸣。 在议会中，共跟党同时掌控了美国参议院跟众议院，进一步下降了羁系法案出台面对的不断定性。更为主要的是，以后参议院银行委员会、参议院农业委员会、众议院金融效劳委员会、众议院农业委员会正在组建一个两院制的（bicameral）委员会，担任引导加密货泉羁系破法任务，打算以《21世纪金融翻新与技巧法案》为基本，并联合最新提出的稳固币法案，推进新一轮破法。 在时光上，特朗普的行政下令请求在其宣布后的30天内，财务部、司法部、SEC跟其余相干机构等断定影响数字资产范畴的全部法例、领导文件、下令或其余名目。最新的情形是，在2月5日白宫人工智能跟加密货泉主管年夜卫·萨克斯牵头召开的初次对开元电子app官方网站于数字资产消息宣布会上，参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特表现，他打算“尽最年夜可能踊跃”推进这些法案100天内涵参议院经由过程。 只管团体的加密货泉羁系法案（《21世纪金融翻新与技巧法案》）跟稳固币羁系法案详细的公布时光还难以断定，但在2025年出台的可能性十分年夜。 2．美国加密资产与稳固币羁系政策重点转向增进担任任的翻新开展，加密货泉市场空间进一步翻开。 特朗普外行政下令《增强美国在数字金融技巧范畴引导位置》中，明白了新一届当局加密货泉跟稳固币羁系政策的团体基调是支撑担任任开展——“数字资产行业在美国翻新跟经济开展以及我国的国际引导位置中施展着至关主要的感化。因而，本届当局的政策是支撑数字资产、区块链技巧跟相干技巧在全部经济范畴担任任地增加跟应用”。 同时，《21世纪金融翻新与技巧法案》遵守了谨慎、容纳的羁系政策取向，激励“担任任的金融翻新”，为加密行业的翻新与开展供给了较年夜的空间。《GENIUS法案》旨在创立“一个保险且有利于增加的羁系框架，开释翻新潜力”，并推动特朗普的许诺，将美国打造为“加密货泉的天下之都”。2月5日，SEC将专门担任加密货泉法律举动的特殊小组停止了缩减，以增加对加密货泉跟其余数字资产的羁系。 别的，年夜卫·萨克斯在2月5日初次对于数字资产的消息宣布会上，具体论述了白宫跟国会实行美国开展数字资产的最新打算，打算的目的是要“发明数字资产的黄金时期”，并流露正在评价比特币贮备发起。 3．新的羁系框架跟的政策导将吸引更多的机构参加跟技巧翻新，强化美国在加密货泉市场的主导位置。 美国在寰球加密货泉市场中的占比、影响力原来就当先。依据Chainalysis的数据，2023年7月至2024年6月，美国流入的加密货泉资金高达9000亿美元阁下，远远当先于其余国度跟地域。同时，2023年美国加密货泉的持有者濒临5300万，加密货泉持有浸透率（持有者占总生齿的比重）高达15.6%，远高于寰球的团体程度6.8%。这种当先位置在很年夜水平上缘于美国宏大的财产、宏大的生齿、兴旺的资源市场、美元的寰球贮备货泉位置以及发达开展的翻新生态体系。 图2 2023年7月至2024年6月加密货泉流入范围最年夜前20个国度/地域